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市场表现:食品饮料年初至今跑输大盘,主要源于估值回落
2023年1-4月食品饮料板块下跌1.1%,跑输沪深300约13.1pct,在一级子行业中排名靠后。分子行业看,软饮料板块表现突出(+7.2%),啤酒(+5.8%)也获得明显超额收益。调味品(-8.5%)、熟食(-25.8%)跑输食品饮料板块。我们从市值分解角度观察,食品饮料2023年1-4月PE较2022年底回落21.8%,预计2023年净利增长25.5%,两者共同作用,年初至今板块市值下跌1.9%。
总量判断:消费回暖,需求曲线上行
从宏观层面来看,2022年底消费开始缓慢复苏,2023年春节旺销也验证消费回暖表现。观察经济数据,2023年一季度GDP增4.5%,是2022年一季度以后的增速高点。同时3月社零数据也有向好表现(10.6%)。整体来看宏观经济环境表现出向上势头,社零数据也验证消费复苏趋势。从微观层面来看产业表现,呈现弱复苏趋势:食品制造企业2023年1-3月营收增速1.2%,增速略回暖;利润总额同比下滑4.6%,下滑幅度收窄,也表明产业正在缓慢复苏。
2023年节奏判断:全年前低后高,复苏趋势不变
(1)从需求端来看,春节是白酒传统的消费旺季,1-2月份在春节期间居民消费场景恢复,补偿性需求释放之后,3月份进入正常淡季节奏。市场对于弱复苏的情况进行修正,相应白酒股价也有所回落。渠道秩序方面,当前高端与次高端白酒渠道库存处于良性,价格较弱。次高端白酒库存偏高,价格也有企稳迹象。经销商目前以观望为主,但产业普遍对于下半年相对乐观,对复苏回暖趋势仍有信心。
(2)大众品更多依赖于消费场景,伴随餐饮修复以及礼赠场景增多,春节期间动销也有明显回暖。节后进入淡季,大众品表现相对偏弱,主要表现为餐饮尚未完全复苏,以及消费力尚未完全恢复,背后本质在于经济恢复至正常水平尚需时日。全年维度我们仍判断大众品节奏为前低后高,随着经济活动度增加,利润至企业端传导至居民端,下半年消费情况可能好于上半年。
投资主线:寻找确定性机会
2023年食品饮料最大投资主线就是消费复苏。2023Q1公募基金持仓食品饮料比例环比提升,也从侧面反映市场对于板块复苏回暖趋势仍有信心。从估值角度来看,经过前期回调,食品饮料已步入合理布局区间,部分企业估值已低于近年平均水平。预计2023年板块估值稳定,行业仍需回归业绩增长主线。板块中白酒首选,建议配置高端与地产酒,次高端可低位布局。当前白酒估值处于近年偏低水平。建议按照业绩确定性原则布局,一方面可配置高端白酒与地产酒,业绩稳健;另一方面随着后续商务场景增加,经济活跃度提升可能给次高端白酒带来弹性机会。大众品仍处回暖过程,自上而下配置复苏行业,自下而上寻找弹性标的。全年维度大众品配置两条思路,一是餐饮较快复苏,配置餐饮链条:啤酒、调味品、餐饮供应链;二是出行恢复后客流量增多,配置连锁店模式相关企业。虽然短期市场博弈气氛较浓,但全年维度来看食品饮料还是好选择。可选择弹性大的看涨小标的,如零食行业等。
风险提示:宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。